По материалам публикации Давида Замировича на VC.ru, крупнейшие телекоммуникационные компании России — Ростелеком и МТС — разворачивают исследования и проектирование собственных криптоплатформ. Речь идет о кастодиальных сервисах для хранения цифровых ключей, депозитарных решениях и инфраструктуре для бирж и финтех-компаний. Инвестиции оцениваются в миллиарды рублей, но не для торговли биткоином — для сдачи инфраструктуры в аренду госбанкам.

Интерес телекомов возник на фоне смягчения позиции ЦБ и подготовки масштабных поправок в законодательство. Новые законопроекты разрешают использование криптовалюты во внешнеэкономической деятельности (ВЭД), легализуют майнинг и допускают работу криптообменников «при банках». Однако Замирович утверждает: сам по себе легальный криптобизнес в России не имеет жизнеспособной экономики.

Почему легальные обменники в РФ нерентабельны

Автор разбирает розничный сегмент B2C-обмена. Чтобы соответствовать требованиям 115-ФЗ, Росфинмониторинга и ЦБ, оператор обязан развернуть полноценный комплаенс-контур:

  • Скоринг и проверка кошельков на связь с незаконной деятельностью
  • Штат AML-офицеров для мониторинга транзакций
  • Удаленная идентификация клиентов через Единую биометрическую систему (ЕБС)

Стоимость поддержания такого регуляторного контура — около 15–20 миллионов рублей ежемесячно. Эти затраты приходится закладывать в спреды и комиссии. В итоге легальный курс покупки Ethereum в приложении условного «МТС Банка» окажется на 5–10% хуже, чем на международных площадках вроде Bybit или в P2P-сегменте. Розничный клиент, умеющий считать деньги, выберет более выгодный вариант.

Остается B2B-направление и обслуживание внешнеэкономических расчетов. Но там телекомы сталкиваются с прямой конкуренцией со стороны Сбера, Альфа-Банка и ВТБ. У банков стоимость привлечения ликвидности близка к нулю, а затраты на комплаенс уже распределены по основному бизнесу. Новым игрокам пробиться крайне сложно.

Кастодианы: технологический и финансовый тупик

Ситуация с депозитарными сервисами для хранения криптоключей еще драматичнее. ФСБ и ФСТЭК требуют от кастодианов использования средств криптографической защиты информации (СКЗИ) классов КВ2/КС3 и аттестации центров обработки данных по классу К1. Попытка интегрировать отечественные модули шифрования (HSM), построенные на ГОСТах, с международным блокчейн-софтом с открытым исходным кодом — задача, требующая огромных ресурсов.

Инвестиционный цикл на запуск такого кастодиана составляет 300–500 миллионов рублей только на старте. При этом на мировом рынке кастодианы зарабатывают копейки — от 0,05% до 0,1% годовых от суммы активов под управлением (AUM). Чтобы окупить российские капитальные затраты на информационную безопасность хотя бы за пять лет, независимому оператору пришлось бы выставлять заградительно высокие тарифы, которые отпугнут клиентов.

Крупные банки могут позволить себе содержать кастодиальные услуги в убыток ради удержания клиентов внутри экосистемы. Для самостоятельного ИТ-бизнеса это черная дыра с бесконечным сроком окупаемости.

Национальная криптобиржа: проблема ликвидности

Третий болевой элемент экосистемы — идея «российского Binance». Национальные криптобиржи на базе Московской или Санкт-Петербургской биржи столкнутся с системным дефицитом ликвидности. Международные маркетмейкеры уровня Tier-1 не придут на российские лицензированные площадки из-за угрозы вторичных санкций.

Объемов локальных майнеров критически недостаточно. К тому же они добывают преимущественно Bitcoin, тогда как российским импортерам для расчетов с Китаем нужен стейблкоин USDT. Глубоких стаканов по альткоинам не появится. Вместо биржи с рыночным ценообразованием получится платформа, транслирующая котировки извне с огромной наценкой за риски.

Стратегия «инфраструктурной лопаты»

Зачем же Ростелеком и МТС инвестируют в заведомо убыточную для коммерческих игроков отрасль? Автор материала на VC.ru предполагает, что телекомы реализуют стратегию «инфраструктурной лопаты» — не добывают золото, а продают инструменты золотоискателям.

Вместо участия в рынке телекоммуникационные гиганты строят технологическую базу: дата-центры с аттестацией ФСТЭК, HSM-модули на отечественных ГОСТах, комплаенс-платформы для интеграции с Росфинмониторингом, API для банков и бирж. Эту инфраструктуру они сдают в аренду государственным банкам, которые по требованию регулятора обязаны запустить криптосервисы.

Для госбанков критична не прибыль от крипты, а выполнение директив Правительства по обеспечению альтернативных каналов расчетов под санкциями. Ростелеком и МТС становятся не участниками рынка, а подрядчиками госсектора с гарантированными долгосрочными контрактами.

Что думает CoinDaily

Логика Замировича убедительна в части юнит-экономики: действительно, легальный обменник или депозитарий в условиях текущего регулирования вряд ли станет прибыльным бизнесом для частных компаний. Однако автор упускает два важных момента.

Во-первых, телекомы могут рассчитывать на синергию с собственными экосистемами. МТС и Ростелеком уже обладают инфраструктурой ЦОД, каналами связи, биллинговыми системами и миллионами пользователей. Маржинальная стоимость добавления криптосервиса в существующее приложение значительно ниже, чем запуск с нуля. Удержание клиента внутри экосистемы (телефония + интернет + банкинг + крипта) может дать кросс-продажи, которые компенсируют убытки на криптонаправлении.

Во-вторых, в среднесрочной перспективе возможно изменение регуляторной среды. Если объемы ВЭД-расчетов в криптовалюте вырастут кратно (что вероятно при углублении санкций), государство может смягчить требования к комплаенсу или субсидировать инфраструктуру через механизмы госзакупок и льготного кредитования. В этом случае раннее вхождение Ростелекома и МТС даст им конкурентное преимущество.

Тем не менее основной вывод автора справедлив: крипторынок в РФ сейчас — это не коммерческий проект, а элемент санкционно-устойчивой финансовой инфраструктуры, выстраиваемый сверху.

Что это значит для российских инвесторов

Для держателей криптовалюты в России появление легальных кастодианов и обменников при госбанках — палка о двух концах. С одной стороны, снижается правовой риск: можно официально задекларировать активы, платить налоги и не бояться блокировки счетов за переводы на Bybit или обменники. С другой — спреды и комиссии будут значительно выше, чем на международных площадках.

Практические рекомендации:

  • Для крупных сумм (от 1 млн рублей) и долгосрочного хранения имеет смысл дождаться запуска лицензированных кастодианов и оценить их тарифы. Это обезопасит от претензий налоговой.
  • Для активной торговли и небольших объемов выгоднее продолжать работу через международные биржи с P2P-выводом в рубли. Экономия на комиссиях перевесит правовые риски.
  • Следите за законопроектами: порядок декларирования криптоактивов и ставки налогообложения пока не утверждены окончательно. Возможны сюрпризы.

Дисклеймер: Это не инвестиционная рекомендация. Проверяйте информацию и принимайте решения самостоятельно.